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:山西汾酒年报一季报点评:国改目标超额完成,全国化稳中推进

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来源:凤凰网酒业

事项山西汾酒发布17年年报和18年一季报,公司17年实现收入60.4亿元,同比增37.1%;实现归母净利润9.4亿元,同比增56.0%。其中单四季度实现收入11.8亿元,同比增17.6%,实现归母净利

事项

山西汾酒发布17年年报和18年一季报,公司17年实现收入60.4亿元,同比增37.1%;实现归母净利润9.4亿元,同比增56.0%。其中单四季度实现收入11.8亿元,同比增17.6%,实现归母净利润1.4亿元,同比减10.0%。18Q1年实现收入32.4亿元,同比增48.6%;归母净利润7.1亿元,同比增51.8%;EPS:1.09元。公司拟每10股派发现金股利元(含税)。

报告正文

国改目标超额完成,18Q1业绩符合预期

17年报:17年收入增速符合预期,分产品来看,公司“抓两头,带中间”的产品推广策略初见成效,中高端白酒实现营收37.41亿元,同比增33.2%,其中根据渠道调研数据,青花系列占比超50%;低价白酒(以玻汾系列为主)实现营收20.18亿元,同比增46.7%;公司超额完成国改目标(收入增速30%,利润增速25%),三步并作两步,公司发展全面提速。17年预收款9.12亿元,环比增81.0%,创历史新高,经销商打款意愿强烈。同时,17年末经销商数量1268家,同比增28.5%,招商成效显著。18Q1:公司在18年一季度延续17年良好的发展态势,分产品来看,中高价白酒收入20.68亿元,同比增43.5%,低价酒收入10.82亿元,同比增65.7%,聚焦两端的产品策略得到进一步的体现,分地区来看,公司省内收入18.98亿元,同比增46.3%,省外收入13.26亿元,同比增52.1%,18年初省外拓展成效开始显现,预计18年省外市场将爆发式增长。同时经销商数量继续增至1360家。

青花高举高打,产品结构有所优化

17年毛利率69.8%,同比增1.2pct,公司毛利率持续增长主要系:1)产品结构优化。公司明确青花高举高打的战略,其中在省外主推青花系列,到2020年青花系列销售额有望实现50-60亿元。2)提价。17年5月,公司对青花20年系列每瓶上涨20元。同时,17年公司销售费用率17.9%,同比增0.3pct,主要系广告宣传费大幅上升,17年广告宣传费用5.51亿元,同比增82.5%,我们认为高空广告的投放有力于汾酒进一步做强品牌,增强消费者认可度,有利于公司省外的快速拓展。18Q1:销售费用率17.7%,同比减1.1pct,一方面由于春节错峰导致17Q1收入基数较低而18Q1收入基数较高,另一方面,我们认为费用率略有下降反应了公司市场省外建设成效渐显,部分渠道进入成熟期。

深化市场全国布局,引入华润协同可期

根据国资委的考核指标,我们认为公司在做好省内市场的同时会加大省外全国化布局的力度。目前省内政治经济环境趋好,推行“百县千镇”计划,渠道深度下沉,乡镇市场潜力有望充分挖掘。省外公司重点打造环山西市场,采用“一地一策”模式,根据当地市场实际情况进行渠道的拓展和维护。未来公司将会加大省外市场的支持力度,省外收入有望保持高增长,占比有望持续提升。此外,公司积极引入华润,有望在渠道上形成协同,借力华润进行渠道终端建设。华润也有望进入董事会,改善公司治理结构。

投资建议:

我们预计公司今年业绩望保持稳定增长:1)公司是我国清香型白酒的绝对龙头,老四大名酒之一,具有较高的品牌力;2)核心产品青花系列精准卡位次高端,充分享受次高端行业扩容红利,今年增速预计继续加快;3)公司积极进行国企改革,董事长签订军令状,销售公司开启市场化用人机制,引入华润,实现渠道协同,三步并作两步,今年业绩有望持续加快。我们维持公司18-20年归母净利润预测:15.5/21.1/26.2亿元,对应PE为30/22/18倍,参考可比公司估值,给予19年30倍PE,对应目标价73元,维持"强推"评级。

风险提示:

次高端竞争加剧;省外拓展不达预期

附:财务预测表

来源:华创食品

[责任编辑:孙红娟]

标签:公司 亿元

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